Considérations sur la relique barbare

C’est ainsi que Keynes appelait l’or, ce qui prouve à tout le moins qu’il ne comprenait pas grand-chose à la notion de "valeur", ce que d’ailleurs toute son œuvre a amplement prouvé.

A la question simpliste qui m’est souvent posée : pourquoi l’or a-t-il de la valeur alors qu’il ne sert à rien ?  Je réponds toujours qu’il a de la valeur parce que tout le monde pense qu’il en a, et voilà tout.

Et tous ceux qui, comme les Keynésiens, veulent « sortir » l’or du système monétaire suivent des politiques tellement désastreuses quand ils arrivent au pouvoir que le cours de l’or s’envole à chaque fois…Et donc, dès que vous entendez un banquier central parler de la surabondance de l’épargne qui nécessite de maintenir des taux réels négatifs pour procéder à l’euthanasie du rentier, vous savez que vous avez à faire à un Keynésien et qu’il est temps pour vous d’acheter de l’or même si vous n’avez pas une passion pour le métal jaune. Ce qui est mon cas.

Keynes n’aimait pas l’or, mais l’or adore les Keynésiens

C’est ce que le premier graphique montre.

Première remarque donc : tant que les Keynésiens sont au pouvoir, les taux réels sont négatifs, le graphique est hachuré rouge et vous détenez de l’or.

Quand les taux réels redeviennent positifs (les keynésiens perdent le pouvoir), vous le vendez.

A mon avis, vous allez le garder pendant un certain temps encore…

Le premier mérite de l’or est donc de vous protéger contre les banquiers centraux keynésiens qui pensent que l’Etat saura mieux que vous quoi faire de votre argent et ce n’est pas rien !

Mais ce n’est pas tout …

L’or, comme je l’ai souvent expliqué ici, est un actif anti-fragile.

Ce qui m’amène à parler de Nassim Taleb qui a reçu à la naissance le don de voir des choses que les autres n’avaient pas vu jusque-là.

Commençons par un actif fragile, tel que le marché des actions.

Cet actif aura un prix, qui bougera quasiment à chaque seconde, mais la plupart du temps assez peu.

Si l’amplitude de ces mouvements s’accroît avec le temps, alors le prix ce cet actif baissera et j’appellerai cet actif un actif fragile.

L’embêtant est que dans les grandes baisses, toutes les actions se mettent à bouger toutes en même temps et donc à baisser toutes en même temps et que du coup, on se ramasse une énorme claque, la diversification entre actions ne servant plus à rien.

Comme le dit la vieille blague boursière : dans une grande baisse, la seule chose qui monte c’est la corrélation dans les mouvements entre actions.

Et c’est là que l’on a besoin d’un actif anti fragile, c’est-à-dire d’un actif qui, lorsque la volatilité de son cours augmente, voit son prix monter et non pas baisser.

Et l’un de ces actifs est l’or, comme en fait foi notre deuxième graphique. L’autre actif anti fragile  aujourd’hui est le 10 ans Chinois, et peut être encore le 10 ans américain.

Quand l’agitation règne, (périodes hachurées bleues, ou le VIX est au-dessus de 27), les actions se cassent la figure pendant que l’or a tendance à monter. C’est ce que l’on constate de 2000 à Mars 2003 par exemple.

Et donc une position en or à l’époque aurait merveilleusement diversifié votre portefeuille, pour peu que vous ayez eu environ 25 % en or et que vous re-balancez toutes les fins de trimestre.

Ce qui m’amène à la troisième question : pourquoi l’or n’est-il pas monté jusqu’à maintenant et à cela il y a plusieurs réponses :

1. La première est que l’or est un peu une assurance contre un désastre financier.

Or, les banques centrales ne cessent de nous dire qu’elles vont tout faire pour empêcher ce désastre en imprimant autant d’argent qu’il le faudra.

Et donc le cours de l’or ne monte pas puisque les banques centrales empêchent toute baisse dans les marchés… jusqu’au jour où elles ne le pourront plus, sans doute parce que l’inflation sera en train d’exploser.

Et ce jour-là, l’or sera difficile à coter à la hausse.

2. La deuxième est que la banque centrale chinoise et les autorités de ce pays sont convaincues que les expériences monétaires en Europe et aux USA vont mal se terminer et que la seule solution sera de revenir à une sorte d’étalon or.

Et dans ce cadre-là, la Chine aura besoin d’autant d’or qu’elle le pourra pour asseoir la crédibilité de sa monnaie.

Elle a donc tout intérêt à ce que l’or ne monte pas tout de suite trop violemment pour pouvoir continuer à faire ses courses tranquillement.

3. La troisième est que la Fed et la BCE n’ont qu’une peur, que l’or se mette à monter très violemment, ce qui serait un signe que les marchés ne croient plus en elles.

Et donc, ces deux grandes banques centrales doivent procéder à des ventes d’or brutales le samedi ou le dimanche soir quand il n’y a aucun volume et que le moindre ordre de vente déclenche une baisse assez sèche.

Résumons-nous : Une hausse vertigineuse de l’or est à peu près certaine dans un futur pas trop lointain, MAIS une telle hausse n’arrange vraiment personne à court terme.

Et donc rien ne se passe, mais il faut bien se rendre compte que ceux qui veulent acheter de l’or pour se protéger contre une baisse du dollar ou de l’euro donneront sans doute le signal si les marchés des actions commencent à baisser et qu’ensuite nous aurons la banque de Chine ou la banque centrale Russe qui pourront appuyer à leur guise sur l’accélérateur pour déstabiliser la Fed et la BCE.

Dès que les marchés se mettent à baisser, la main passe aux Chinois et aux Russes et surtout si le prix de l’énergie continue de monter, puisqu’une telle hausse rend inévitable la baisse du marché des actions en Europe et aux USA, et donc la hausse de l’or.

Pour ceux qui le peuvent, il est donc temps de renforcer la position or dans les portefeuilles qui devraient déjà avoir une forte position en obligations chinoises et une position décente en or.

Vendre un peu d’obligations chinoises pour renforcer l’or est sans doute une bonne idée, à moins que les actions ne fassent plus de 50 % du portefeuille, auquel cas il faudrait alléger ce poste.

Charles Gave

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